Por Claudio Zlotnik

Ayer a la tarde, Domingo Cavallo habrá maldecido el día que se le ocurrió retar a los banqueros y jurar que “nunca más” convalidaría “tasas ruinosas para el país”. Por tercera vez desde esa ocasión, colocó títulos de deuda a tasas de interés merecedoras de ese calificativo. En la licitación de Letras del Tesoro (Letes) a 91 días, el ministro afrontó un costo del 12,09 por ciento anual, y del 12,44 por ciento en el caso de la emisión a 169 días. Semejante resultado hace impensable una recuperación cercana de la actividad económica y, al mismo tiempo, brinda pistas sobre los altos costos que tendrá el megacanje.
Aunque tímida, ayer hubo una nueva mejora del riesgo país. Ese indicador terminó en 926 puntos, apenas cuatro por debajo de la marca anterior. No obstante, hasta el mediodía –antes de la operación con las Letes–, el riesgo había bajado hasta 907 puntos. Pero en la city existían especulaciones con que las tasas que los bancos le cobrarían a Cavallo serían inferiores. Con el resultado puesto, se notó una retracción de los bonos y una suba del riesgo país.
En la operación a tres meses por 350 millones de dólares, la tasa pactada (12,09 por ciento anual) fue apenas 0,35 punto inferior a la de hace dos semanas. En cambio, en la colocación de bonos a 169 días, por 150 millones, el costo resultó medio punto superior: 12,44 contra 11,91 por ciento que se pagó el último 10 de abril. En aquel momento, el riesgo país se encontraba en 830 puntos, casi 100 por debajo del cierre de ayer.
A pesar de que los 500 millones de deuda renovados representan apenas una ínfima porción sobre el total de bonos que están en sus carteras, los bancos decidieron prestarle al Gobierno a tasas de interés similares a las de “mercado”. Es decir, aquellos rendimientos que muestran los títulos públicos en las transacciones que realizan los operadores. Hasta último momento, y en vistas de la cercanía del megacanje, en la city esperaban un guiño de las entidades financieras prestando por debajo de las tasas de mercado, algo que finalmente no ocurrió. “No hay ningún fundamento económico para pensar que las tasas deberían ser más bajas. Estuvieron dentro de lo previsto, de acuerdo al actual nivel de riesgo país”, señaló a Página/12 Margarita Molteni, analista del banco de inversiones MBA. Justamente, el hecho de que los bancos líderes le presten al Gobierno a una tasa de interés superior al 12 por ciento en el cortísimo plazo deja al descubierto, por lo menos, dos cuestiones:
El descrédito que tiene el Estado, frente a los inversores, de que podrá cumplir con los pagos de su deuda. A pesar de que el megacanje de deuda se anunciará mañana mismo, lo que ayudará a descomprimir los vencimientos de los próximos cuatro años, los financistas le ponen costos caros a los préstamos a tres y seis meses de plazo.
Los propios bancos que participarán de la megaoperación, que podría alcanzar los 15.000 millones de dólares, fueron los que ayer impusieron las altas tasas. La respuesta formal de los banqueros es que los costos están dados por el nivel de riesgo país y que ellos pueden hacer muy poco frente a la dura realidad. Informalmente, esos mismos directivos admiten que el hecho que los bancos líderes sean parte de fuertes conglomerados extranjeros es determinante para fijar las reglas de juego. En otras palabras, ¿cómo hace un gerente financiero de un banco de la city porteña para explicar a su casa matriz del exterior que bajó sus costos para beneficiar a la economía del país? ¿Cómo justifica que se ha perdido un jugosísimo negocio?
Cuando, apenas asumido, Cavallo desafió a los banqueros desde el Banco Nación, habrá pensado que podía quebrar esa lógica. En aquel momento, su disgusto refería a una renovación de Letes al 11 por ciento anual, aun inferior a lo que terminó convalidando ayer. Ahora el escenario es bien distinto. El ministro precisa de los grandes bancos para que se sumen al megacanje y así poder ir a la búsqueda del círculo virtuoso de laeconomía. El mismo que no pudo hallar José Luis Machinea aun con el blindaje. Cavallo ya no se pelea. Pero ayer los bancos, otra vez, le dejaron en claro que el próximo canje de bonos –que se realizará bajo los mismos parámetros que la renovación de Letes– tendrá costos altísimos para el Estado. Porque así son las reglas del mercado.

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