Por David Cufré

Es poco probable que después del 4 de junio, cuando se conocerá el resultado del megacanje de la deuda, el Gobierno lance una campaña publicitaria con el slogan: “Con la bicicleta, la Argentina crece”. Hace cinco meses, sin embargo, vendió la ilusión del crecimiento cuando acordó con el FMI las condiciones para acceder al blindaje financiero. Con aquella operación se buscó garantizar a los acreedores que cobrarían religiosamente a cada vencimiento de títulos públicos. Y se esperaba que el paquete de ayuda disipara el temor de los financistas a la cesación de pagos, dando lugar a un círculo virtuoso de caída de las tasas de interés, aumento de la oferta crediticia, crecimiento de la producción, el empleo y el consumo. Pero la estrategia se desmoronó más rápido de lo que se tardó en gestarla. Por lo tanto, el Gobierno se encuentra hoy en el mismo lugar –o en uno más incómodo– donde estaba en diciembre pasado: tratando de escapar al default. Y vuelve a repetirse la historia de que el megacanje no resuelve los problemas de crecimiento, pero para Domingo Cavallo es la gran apuesta.
“En el fondo, el blindaje financiero y el megacanje de deuda son los instrumentos a los que apela un país que tiene una clara situación de insolvencia”, evaluó Oscar Quatromo, director del Banco Provincia y economista del Frepaso, en diálogo con Página/12. “A lo sumo, el canje resuelve el problema de los tenedores de bonos en el corto plazo, pero no es ninguna señal importante en términos de desarrollo económico y compromete el futuro del país si en los próximos años no se crece a un ritmo del 5 por ciento”, opinó Héctor Valle, de FIDE.
No es la primera vez que Argentina recurre a un megacanje ante una situación de ahogo financiero. En 1993, Cavallo compró la idea del Plan Brady, por el que se entregaron bonos que rendían una tasa promedio del 6 por ciento, mientras que la tasa de referencia de los Estados Unidos era del 3. La operación actual se pactaría a una tasa del orden del 15 por ciento, cuando en Estados Unidos la tasa es del 4. La comparación de esas cifras evidencia la magnitud del deterioro económico y es una muestra de la dimensión que ha adquirido el problema de la deuda. Además, “que el Estado pague una tasa tan alta por el canje fija un piso muy elevado para las tasas de interés internas, lo que conspira contra la reactivación”, apuntó Valle.
“El canje es un intento por comprar tiempo, pero también es la manifestación de que las políticas neoliberales nos han conducido a un cuadro de cesación de pagos”, consideró Claudio Lozano, economista del Idep-CTA. En cuanto a la forma de identificar el éxito de la operación, mencionó tres elementos: el primero es la magnitud del canje, que debería ser no inferior a los 20 mil millones de dólares. En segundo lugar, hay que ver quiénes se pliegan, ya que en caso de limitarse a bancos que operan en la plaza local y a las AFJP sería una prueba de que los
inversores internacionales siguen considerando que Argentina está cerca del default. Por lo tanto, seguirá cerrado el financiamiento externo y la caída del riesgo país será moderada. El tercer elemento es la tasa de interés, que marcará el nivel al que hay que crecer en los próximos años para sobrellevar el peso de la deuda.
En líneas generales, los economistas consultados por este diario coincidieron en que el canje, en el mejor de los casos, dará oxígeno financiero por un tiempo, pero si no se resuelven los problemas estructurales de la economía, la crisis de la deuda volverá a estar en el primer plano más temprano que tarde. “El problema de fondo es que la regresividad de la distribución del ingreso pulverizó el mercado interno. Además, exportamos bienes con poco valor agregado y escasa tracción sobre el empleo. Y para colmo, nos manejamos con bastante irresponsabilidad en la relación con Brasil”, señaló Valle. Quatromo, por su parte, agregó que el modelo establecido con la Convertibilidad exige del ingreso decapitales externos para que la economía pueda crecer, lo que genera una fuerte dependencia.
La estrategia de Cavallo, una vez superado el problema del riesgo del default, si el canje tiene éxito, pasa por mejorar la rentabilidad de algunos sectores mediante los planes de competitividad, favorecer la oferta crediticia con la baja del riesgo país, y regenerar las expectativas para que se recupere el consumo. Lozano y Quatromo marcaron
algunas contraindicaciones de ese programa. “Los planes de competitividad están atados a más flexibilización laboral, lo que trae aparejado una caída de ingresos de los asalariados y una retracción del consumo”, dijo el primero, quien también señaló que el ministro no hace frente a otros dos problemas cruciales, como los elevados costos financieros y de las tarifas de servicios públicos. Finalmente, Quatromo indicó que la recuperación del consumo no será tan espectacular como entre el 91 y 94, dado que las familias están mucho más endeudadas que hace diez años y el nivel de desempleo es sideral.

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