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Se movieron un poco los dólares financieros y la estantería liberal libertaria empezó a temblar. Es probable pero no seguro que el mercado cambiario recupere cierta estabilidad en las próximas semanas, en especial por la intervención del Banco Central liquidando dólares para tranquilizar la plaza del dólar MEP.
El encendido de luces de alerta, con el repunte de las cotizaciones en unas pocas ruedas, deja en evidencia una economía de fragilidad inquietante, alejada del relato triunfalista de la dupla Milei-Caputo.
La brecha cambiaria del 15% se presenta como el límite que el equipo económico no quiere que se traspase. Para cumplir con este objetivo, Caputo hace lo que supo hacer como presidente del Banco Central de Mauricio Macri: dilapidar reservas para facilitar la salida de grandes fondos de inversión de la bicicleta financiera por él diseñada.
Estimaciones del mercado indican que fueron 500 millones de dólares en la semana. Sólo el miércoles pasado dilapidó 200 millones.
En este reiterado capítulo del juego de Caputo con los dólares del Banco Central, se observa el inicio del desarme de posiciones especulativas de algunos pesos pesados del mercado, uno de los principales motivos del alza de las cotizaciones de los dólares financieros.
En forma oblicua, esto fue mencionado en el último informe del instituto universitario Escuela Superior de Economía y Administración de Empresas (Eseade), casa de estudio que, en el 2022, le entregó el doctorado honoris causa a Javier Milei de manos de su admirado Alberto Benegas Lynch (h) y lo incorporó como profesor en la diplomatura en Economía Austríaca.
Qué dice el mundo libertario sobre el dólar y la bicicleta financiera de Caputo
Sin sospechas de ser opositor político o econochanta, el reporte del Eseade elaborado por Iván Cachanosky se pregunta: “¿Por qué subió el dólar?”, para responder, con prudencia para no pasar a integrar el equipo de los mandriles:
* “Comenzaron las especulaciones en torno a por qué se incrementó el tipo de cambio. ¿Responde a factores estacionales o hay algo más? El ministro Caputo, rápido en sus declaraciones, sostuvo que esta suba del dólar es exclusivamente estacional por las vacaciones. El argumento sería que muchas personas compran dólares porque se van de vacaciones a otros países”.
* “Dos comentarios sobre este punto. Primero, es cierto que hay algo de estacionalidad en la suba del dólar. Sin embargo, esto debe complementarse con un segundo punto vinculado a por qué se está demandando tantos dólares para vacacionar. ¿Será que el tipo de cambio está atrasado y, por eso, otros destinos son más baratos que Argentina?”.
* “Sería algo inadmisible para Caputo admitir un atraso cambiario”.
* “¿Es el único argumento que se podría utilizar para explicar la subida del dólar? No necesariamente. Hace pocos días, el Banco Central realizó una nueva baja de la tasa de interés, llevándola del 35% al 32% nominal anual. De esta manera, la tasa efectiva mensual es equivalente al 2,67%. Este número ya comienza a ubicarse por debajo de la expectativa de mercado para la inflación de diciembre, del 2,7%”.
* “En otras palabras, el carry trade pareciera ya no ser tan bueno negocio”.
Un cálculo con el mismo patrón que utiliza Milei: el dólar subirá 5370%
Antes de continuar con la burbuja financiera de Caputo, vale preguntar si el dólar puede llegar a subir 5370%. Si esto suena ridículo, lo son también otros cálculos de Milei
Se sabe, aúnque, por ahora, la mayoría prefiere mirar para otro lado, que Milei dice cualquier cosa cuando hace mención a estadísticas económicas de su gestión. Exhibe, sin pudor, una y otra vez, una sucesión de proyecciones disparatadas, como la anualización de la inflación hasta llegar a 17.000%. Hasta Caputo y Federico Sturzenegger han reiterado este patrón de cálculo con la evolución del Producto Interno del tercer trimestre de alza interanual del 3,9%, señalando que la economía se viene expandiendo a un ritmo del 17% anual. Una estimación absurda.
El último informe de Vectorial, de Eduardo Hecker, tomó la posta del patrón Milei para las proyecciones de las variables, obviamente para ironizar sobre el relato libertario.
Explica que los dólares paralelos emprendieron una acelerada suba que comenzó a fines de la semana pasada y tomó fuerza lunes, martes y miércoles últimos, llevando al equipo económico a retomar su política de intervención de la brecha cambiaria, marcando un primer techo para el dólar MEP de alrededor de los 1150 pesos.
Apunta que esto implicó un incremento en una semana del 8%, barriendo con las ganancias del carry trade de los últimos 3 o 4 meses en solo 7 días.
Aquí viene el patrón Milei para el cálculo de cuánto puede subir el dólar: “Si anualizamos esta variación, estaríamos ante un aumento del 5370% de la cotización. Por fortuna, sabemos que este cálculo sería, a nivel técnico, una grosería”.
Caputo, experto en burbujas financieras
Volvamos a la burbuja diseñada por la dupla Milei-Caputo. La política de estabilización cambiaria de este año, que está terminando, está sustentada en el fomento de una burbuja especulativa, denominada carry trade en jerga de la city.
Es lo mismo que hizo Caputo en los dos primeros años del gobierno de Mauricio Macri, con Federico Sturzenegger aceitando la bicicleta desde la conducción del Banco Central con las Lebac. El saldo de esta estrategia es conocido.
El carry trade es una operación financiera que busca aprovechar, en base a los lineamientos cambiarios y monetarios adelantados por el Banco Central, una ganancia extraordinaria en dólares. La tablita cambiaria Milei-Caputo de ajuste mensual promedio del 2% entregó esta oportunidad a lo largo del 2024.
La secuencia de la bicicleta es la siguiente: se venden dólares y los pesos obtenidos se colocan en una inversión (bonos ajustados por inflación o plazo fijo) cuya renta es superior a ese 2% preestablecido; la utilidad en pesos aumenta, medida en dólares, mes a mes hasta que, en un momento, por algún evento inesperado, el capital en moneda doméstica se convierte a dólares. Es cuando estalla la crisis.
Mientras tanto la oferta de dólares en el mercado es mayor que la demanda porque el negocio reside en subirse a esta bicicleta. Son las semanas de tranquilidad del mercado cambiario, no sólo porque no sube la paridad, sino que retrocede, entregando de este modo una percepción de bonanza extraordinaria a financistas y una euforia exagerada a funcionarios de Economía y del Banco Central.
¿Cuánto fue la ganancia de la bicicleta de Caputo?
La utilidad acumulada en el primer año de Milei es, por lo menos, el 50%. En una conversación informal, ante la mención de este porcentaje a la economista y directora de la consultora EcoGo, Marina Dal Poggetto, reaccionó enfatizando que, en realidad, es bastante más elevado el porcentaje del beneficio especulativo.
El reporte de Cifra-CTA estimó que los rendimientos teóricos en dólares de la bicicleta financiera de Milei acumulados trepan al 66,6% entre diciembre de 2023 y noviembre de 2024.
El inicio de la segunda quincena de diciembre puede haber sido el momento elegido por algunos financistas para realizar estas ganancias espectaculares, cerrando el ciclo de la segunda burbuja especulativa del ciclo Milei.
¿Habrá una tercera burbuja especulativa?
El informe de Cifra-CTA, elaborado por Pablo Manzanelli y Leandro Amoretti, plantea este interrogante al mencionar que desde que asumió el gobierno de Milei se puso en marcha un nuevo ciclo de valorización financiera que, por el momento, “tiene un carácter de corto plazo dada la fragilidad externa que impera en la economía argentina y que ni la fuerte devaluación inicial, ni el consiguiente ajuste económico, ni el blanqueo extraordinario de capitales pudieron resolver aún”.
Detalla la existencia de dos “burbujas" en este año. La primera se extendió tres meses y alcanzó rendimientos en dólares del 35% para quienes ingresaron en febrero pasado y salieron a fines de abril, cuando se interrumpió por la reducción de la tasa de interés y la suba de los dólares financieros con estancamiento en la acumulación de reservas.
La segunda burbuja se puso en marcha a partir de agosto acumulando rendimientos en dólares del 30,1% para quienes empezaron a salir en noviembre. En las primeras semanas de diciembre, las turbulencias cambiarias explican la decisión de algunos financistas de retirarse del paño especulativo ofrecido por Caputo.
La entrega de reservas para facilitar el cierre de operaciones de carry trade agrega tensiones. La gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia advierte que a pesar de las compras récord del Banco Central en el último trimestre (4650 millones de dólares), no logra consolidar su posición externa. Por pagos de deuda de 2600 millones de dólares en el cuarto trimestre del año, más otras salidas por 900 millones, las reservas netas siguen en terreno negativo, de 6000 a 8000 millones, según diferentes cálculos en la city.
El choque contra la pared del déficit del sector externo
Los ciclos de valorización financiera históricamente se estrangulan por el lado del sector externo, que se expresa en déficit de cuenta corriente del balance cambiario, con atraso cambiario y fuertes vencimientos de capital e intereses de la deuda en dólares.
La cuenta corriente del balance cambiario se define por el saldo comercial de bienes, la balanza de servicios, los pagos de intereses de la deuda y el giro de dividendos al exterior.
A partir de junio, se evidencia un déficit sistemático de la cuenta corriente. El reporte de Cifra-CTA observa un desequilibrio equivalente a 2,4% del PIB, porcentaje similar al momento del estallido de la burbuja financiera de Macri (2,7% del PIB).
Menciona que a diferencia de otras experiencias de valorización financiera, en ésta se advierte, al menos en esta primera etapa, la ausencia de financiamiento externo, lo que evidencia que el riesgo argentino “es superior a las pulsiones que se derivan de los altos rendimientos en dólares de las colocaciones locales”.
Además, indica que esto se refleja en la incapacidad de Caputo para refinanciar las amortizaciones de capital de la deuda pública. Esto derivó en un desendeudamiento “forzoso” en moneda extranjera: 10.100 millones de dólares.
La inversión de portafolio y la extranjera directa de los no residentes fueron más reducidas que en el crítico año 2023: según Cifra-CTA, las primeras fueron negativas y las segundas se redujeron un 4,4% interanual a pesar del RIGI, Vaca Muerta y las políticas “promercado”.
Nubarrones de corto plazo
Respecto a los puentes de financiamiento externo para el 2025, el informe de FIDE señala que el reciclaje de los dólares del blanqueo no parece ser suficiente para cubrir las necesidades que, de cara al año próximo, impone el cronograma de vencimientos de deuda en moneda extranjera y la vigencia de una cuenta corriente que, si se mantiene el régimen del dólar blend y continúa ampliándose la brecha de servicios, se proyecta deficitaria.
Agrega que “las negociaciones que está llevando a cabo la conducción económica con el FMI y con inversores internacionales para acceder a financiamiento fresco buscan garantizar las condiciones de estabilidad cambiaria al menos hasta las elecciones de medio término”.
Concluye que “en un escenario de recuperación de la actividad económica y apertura importadora, las necesidades para cubrir las cuentas externas son todavía más significativas”.
En este contexto local desafiante, aparecen nubarrones en el frente internacional. El informe del Banco Provincia indica que, por un lado, la devaluación del real, que tocó 6,3 reales por dólar en un escenario donde el Banco Central de Brasil vendió reservas y subió su tasa de interés, genera incertidumbre en la región. Añade que, por otro lado, el promedio ponderado de los precios de exportación de Argentina siguió a la baja, esta vez empujado por el aceite de soja, que se contrajo más de un 7% en la semana.
¿Qué pasará con el dólar en el 2025?
Los interrogantes sobre el mercado cambiario en 2025 son dominantes entre consultores y financistas. Un reporte de PxQ de Emmanuel Álvarez Agis indica que “el déficit de cuenta corriente es sostenible, siempre y cuando exista financiamiento”.
Recuerda que la convertibilidad enseñó que esta dinámica se puede sostener durante años, aunque en esa oportunidad la profundización de los desequilibrios llevó a la insostenibilidad del esquema.
Con este antecedente, menciona que para que el actual esquema se sostenga sobre la base de un riesgo bajo-moderado, resulta fundamental que el financiamiento (externo vía el FMI o emisión de deuda en el mercado internacional) sea un puente para llegar a un esquema final hasta que el aumento de las exportaciones (en especial, de hidrocarburos y minería) “estabilice el ratio Deuda/PIB en un marco de equilibrio-superávit de cuenta corriente”.
Para concluir que, dado el historial crediticio de Argentina, “el riesgo se incrementa a medida que se acumulan déficits externos”.
Pese a las proyecciones grotescas de Milei y el exagerado relato liberal libertario sobre la evolución de la economía en general, las tensiones en el mercado del dólar en 2025 seguirán determinando, para bien o para mal, el humor social y, por lo tanto, el año electoral.
