El Banco Central intervino fuerte en el mercado cambiario para contener el precio del dólar en el último mes. Lo hizo vendiendo cerca de 2000 millones de sus reservas y absorbiendo tres veces esa cifra en base monetaria. El resultado fue un encarecimiento del dinero. En un principio, el efecto sirvió para frenar el drenaje del sistema financiero. Sin embargo, el Central tiene ahora que enfrentar la segunda etapa de su política: reducir las tasas de interés para evitar enfriar la economía. En los últimos días, el Central se convirtió en el principal comprador de títulos públicos locales nominados en pesos. Se inclinó por los bonos ubicados en el tramo más largo de la curva de rendimiento con el objetivo de establecer un techo a la expectativa del mercado sobre la tasa de interés. La recuperación de las cotizaciones de esos papeles benefició a las AFJP y a los bancos nacionales, que son los principales agentes tenedores de títulos. Se estima que la mitad de la cartera de esos operadores son bonos nacionales y un 35 por ciento en papeles ajustados por CER. Esos títulos bajaron 30 por ciento desde que comenzó el lockout agropecuario. Esa caída impactó en el rendimiento de las AFJP, que descendió del 15 al 7 por ciento en promedio.

El propósito del Central es lograr una baja en la tasa de largo plazo y así influir en la de corto. La cuestión es que la incertidumbre por el conflicto agropecuario está jugando en contra de esa estrategia. La caída de depósitos en pesos obligó a los bancos privados a subir sus tasas para retener clientes. Los plazos fijos ofrecen al inversor una renta mayor a 16 por ciento anual. Mientras que fideicomisos financieros y algunos cheques de pago diferido rinden más de 20 por ciento anual. Y, paradójicamente, las Letras y Notas que el Banco Central utiliza para esterilizar los pesos que emite por la compra de dólares compiten con una tasa que llega hasta un 17 por ciento.

Otro aspecto que conspira contra la política de la entidad monetaria es el cuestionado índice de precios del Indec. “En los títulos ajustados por el costo de vida, la parte del CER era la variable, pero ahora es una constante que se estima en 8 por ciento”, explicó a Cash el responsable de importante banca de inversión.

El Banco Central primero derrumbó el tipo de cambio y luego dejó elevar la tasa de interés. “Parece una receta del Fondo”, dicen con ironía en la plaza bursátil. “Era difícil pensar que este gobierno iba a realizar esa política. Ahora hay que ver cómo siguen”, señaló un operador del mercado cambiario y de futuros.

Además de las compras en el mercado mayorista y a término, la entidad comandada por Martín Redrado comenzó a arbitrar Letras y Notas en pesos y en dólares. El tipo de cambio implícito en esas operaciones de títulos es actualmente de 3,18 pesos. La idea es también bajarlo, acercándolo al mayorista, para evitar el ingreso de capitales vía mercado de valores. Un recurso muy utilizado por fondos especulativos que quieren escapar al 30 por ciento de encaje sobre el ingreso de dólares al país.

De esa manera, el Central defiende el tipo de cambio a través del arbitraje, y la tasa, con la compra de títulos. Si logrará ambos objetivos, uno o ninguno, es la apuesta que existe en la city. Algunos financistas, en cambio, evalúan que Redrado está haciendo un buen negocio comprando bonos a los actuales precios y apostando a que suban cuando se solucione el conflicto con el campo. Ya ganó 70 millones de pesos a los que apostaron a una disparada del tipo de cambio jugando contra el dólar a futuro.