En la semana, el dólar subió y bajó con una intensidad que no se veía desde hace cuatro años. ¿Por qué? Como siempre en las turbulencias de mercado, hay razones de acá y de afuera. Uno de los disparadores del aumento de la aversión al riesgo en el mundo es el deterioro en el crédito en Estados Unidos y, en particular, en el mercado de hipotecas de menor calidad (en la jerga, subprime). Hay quienes ya hablan de credit crunch para el país del Norte. Y cuando baja la tolerancia al riesgo, los países emergentes sufren salida de capitales. No toda la culpa es de afuera, también hay razones locales. Desde febrero, cuando se anunció el primer índice de precios “toqueteado”, los inversores comenzaron a vender bonos argentinos. Al comienzo, sólo aquellos que se ajustan por inflación. Luego, todos. Y aun así, esta no es toda la historia de la semana.

La historia se completa así. En la primera mitad del año, la cantidad de dólares que los argentinos repatriaron no paró de aumentar. En enero, entraban unos 16 millones de dólares por día. Ya hacia junio, esa cantidad casi se había triplicado: las entradas financieras eran casi tan grandes como las entradas netas del comercio exterior. Y las dificultades del Banco Central para evitar que el dólar cayera eran cada vez mayores. Así que el Banco Central decidió ponerle palos en la rueda a la práctica mediante la cual particulares y empresas entraban los hasta 2 millones de dólares por persona por mes permitidos. La operatoria se conoce como contado-venta-con-liquidación y consiste en comprar un bono (que cotiza afuera y adentro) en el mercado extranjero entregando dólares y recibir el bono en el mercado local y venderlo a cambio de pesos.

El Banco Central se puso firme y endureció los requisitos para la normativa. Ahora, para hacer la operatoria, Doña Rosa y Don José tenían que identificar el origen de los fondos, tener una cuenta afuera y adentro, los fondos ir de una a otra, etc., etc. El volumen de la operatoria colapsó y, con esto, la liquidez del mercado de bonos y el flujo de entrada de dólares financieros.

Los que tienen los dólares, en general exportadores, decidieron que era un buen momento para retenerlos esperando a que suban más: se fueron “largos” en dólares y “cortos” en pesos. ¿Cómo se hace? Se pide prestado para comprar dólares, agravando entonces la presión sobre el tipo de cambio. El Banco Central reaccionó generando un apretón de liquidez, aumentando el costo de esta operatoria y obligando a estos actores a vender a pérdida. ¿Por qué finalmente el jueves salió a vender (unos U$S 200/U$S 300 millones) y no esperó más tiempo? Porque estas intervenciones no sólo les cuestan a los inversores. Primero, la volatilidad cambiaria tiene costos y los titulares de los diarios dejaron en claro por dónde pasa, todavía, el miedo argentino. Segundo, porque la iliquidez también tiene costos para la macroeconomía y de esto se tiene que ocupar el Banco Central ahora.

Es importante entender que nunca hubo riesgo de que el dólar se escapara: el poder de fuego del Banco Central es enorme. Y no hubo un problema cambiario, sino que fue el reflejo de la pérdida de liquidez del mercado de bonos combinado con malas noticias externas e internas. Sin embargo, los niveles de incertidumbre en la economía están aumentando. Y el cóctel de la manipulación del IPC, el deterioro fiscal de casi 1 punto porcentual del PBI y la crisis energética no ayuda.

[email protected]

RESERVAS	SALDOS AL 13/07 (en millones)
Total reservas BCRA.	44.182
Promedio compras ultimos 20 días	35
Compras del último viernes	10

Fuente: BCRA

DEPOSITOS	SALDOS AL 11/07 (en millones)		SALDOS AL 27/07 (en millones)
	$	u$s	$	u$s
CUENTA CORRIENTE	52.772	4	55.098	4
CAJA DE AHORRO	32.008	1.952	31.700	1.997
PLAZO FIJO	74.039	3.347	73.335	3.358

Fuente: bcra

ACCIONES	PRECIO ($)		VARIACION (%)
	Viernes 20/07	Viernes 27/07	Semanal	Mensual	Anual
Acindar	4,150	4,070	-1,9	-2,9	-11,6
Siderar	22,000	20,400	-7,3	-8,3	-14,7
Tenaris	77,300	76,900	3,9	5,2	5,8
Banco Frances	11,100	10,400	-6,3	-5,5	10,1
Grupo Galicia	3,040	2,830	-6,9	-5,0	-1,1
Indupa	4,150	4,120	-0,7	3,0	23,9
Molinos	8,860	8,350	-5,8	27,1	98,8
Petrobras Energia	3,550	3,330	-6,2	-1,2	-5,1
Telecom	14,250	13,600	-4,6	-10,8	14,3
TGS	4,810	4,560	-5,2	-8,3	8,8
Indice Merval	2.277,470	2.149,890	-5,6	-1,9	2,8
Indice General	120.440,800	114.538,230	-4,9	-2,3	11,0

Fuente: Instituto Argentino de Mercado de Capitales.

CER	PORCENTAJE
Fecha	Indice
28-Jul	1,9830
29-Jul	1,9833
30-Jul	1,9835
31-Jul	1,9838
01-Ago	1,9841
02-Ago	1,9544
03-Ago	1,9847
Inflacion acumulada ultimos 12 meses:	10,4

Fuente: BCRA

INFLACION	PORCENTAJE
Julio 2006	0,6
Agosto	0,6
Setiembre	0,9
Octubre	0,9
Noviembre	0,7
Diciembre	1,0
Enero 2007	1,1
Febrero	0,3
Marzo	0,8
Abril	0,7
Mayo	0,4
Junio	0,4
Inflacion acumulada ultimos 12 meses:	8,8

Fuente: BCRA