Por Claudio Zlotnik

A 633 días de la declaración de default, la Argentina presentará mañana su propuesta para regularizar los pagos de la deuda. El escenario no será el mismo que el utilizado por Adolfo Rodríguez Saá en una noche de fines del caótico 2001. En lugar del Congreso, reunido en Asamblea Legislativa, la presentación se desarrollará a 22 mil kilómetros de Buenos Aires, en Dubai, en los Emiratos Arabes Unidos. Roberto Lavagna tendrá esa misión. Aun cuando los financistas pongan “caras largas en varios idiomas”, como pronosticó el ministro, lo cierto es que ellos mismos ya hicieron su propia estimación del hachazo que sufrirán.
En el mercado financiero, los bonos de la deuda que quedaron impagos a partir de diciembre de 2001 cotizan, en promedio, entre 30 y 32 por ciento de su valor nominal. Quiere decir que los inversores estiman una quita de la deuda –a valor presente neto– de hasta 70 por ciento.
La renegociación durará aproximadamente un año. Al menos esa es la estimación que figura en la Carta de Intención con el FMI. Mientras tanto, los financistas observan las experiencias de cesación de pagos y posterior reestructuración de deuda que tuvieron lugar en distintas países en los últimos años. Rusia, por ejemplo, logró una quita de capital del 35 por ciento. Algo más arrancó Ecuador, un 40 por ciento. Pakistán se sumó a la lista con un nivel similar. Y aunque cada caso tuvo sus particularidades (Rusia, por ejemplo, sólo dejó de pagar una porción de sus pasivos), en la city creen que la Argentina se encamina a un arreglo parecido.
De acuerdo a diferentes modelos que ejercitan en el microcentro porteño, si la quita de capital rondase el 35 a 40 por ciento, los vencimientos deberían postergarse, en promedio, alrededor de 20 años, con tasas de interés crecientes que podrían comenzar en el 2 por ciento anual y terminar en el 6,5.
Las cotizaciones de los títulos de la deuda descuentan ese escenario. Los bonos, que tocaron un piso de 20 centavos de cada 100, el año pasado, saltaron a una banda de 22-24 centavos a principios de 2003 y volvieron a escalar hasta los 30-32 de esta época. El final de las turbulencias y la consolidación del crecimiento económico explican ese comportamiento. A esta suba, que preanuncia mayores exigencias de los acreedores, se refería Alfonso Prat Gay cuando sugirió que era mejor negociar cuando “estábamos de rodillas”.
Más allá de las previsiones de los financistas, lo cierto es que la renegociación que se pone en marcha dentro de unas pocas horas representa una buena oportunidad para que la deuda deje de ser como un yunque colgado del cuello.